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利源铝业：深加工能力突出 毛利率大幅增长

【铝道】2010年月,公司实现营业收入2.30亿元,同比增长23.18%;营业利润2932万元,同比增长104.69%;归属于母公司所有者的净利润2598万元,同比增长23.36%;基本每股收益为0.28元,好于我们的预期。

公司产品毛利率同比环比双增长。公司主要从事铝型材(建筑铝型材和工业铝型材)及工业材深加工产品的研发、生产与销售业务。电梯层门耐火实验方法GA109⑴995报告期内公司综合Vcd机芯毛利率为20.44%,同比上升5.56个百分点,环比上升3.78个百分点,导致公司综合毛利率上升原因在于:1、产品定位高有机夹心提供了出色的挺度与重量比端,逐步退出中低端市场;2、产品向加工费高的工业铝型材、工业材深加工等产品倾斜。公司产品加工费较为稳定,基本和去年持平,具体情况为:高端建筑型材为8000元/吨;

高端工业材为10000元/吨,深加工方面高铁产品加工费为25000元/吨、应用到太阳能上的产品加工费高达40000元/吨。

营业外收入的大幅下滑拖累了公司业绩的增长。报告期内公司营业外收入为121万元,较去年同期相比大幅下滑87.67%,营业外收入的减少拖累了公司业绩的增速。公司营业外收入主要来源于公司全资子公司利源收购回收废铝收到的政府增值税返还,该政策2011年的返还比例还未出台,但由于公司产品向高端产品倾斜,废铝使用比例逐步下降,该项政策对公司的影响很小。

公司看点:公司在深加工领域积累大批优质客户群。深加工产品客户对供应商要求较高,一旦确定供应商关系就不轻易改变。公司深加工烟囱产品在消费电子、汽车、轨道交通、电力设备等领域积累了大批优质稳定油管的客户群,广达电脑、长春英利汽车部件公司、长春轨道客车、唐山轨道客车等均为公司客户,这为公司未来发展奠定了良好的客户基础。募投项目将很大程度解决公司的产能瓶颈、优化公司产品结构。公司募投项目1万吨大截面交通铝型材项目和6000吨特殊铝型材及深加工项目预计2012年底完成,随着募投项目的建成,公司在产能得到提升的同时产品结构也得以优化,整体盈利能力将得到大幅提升。

盈利预测。我们上调公司年EPS分别至1.51元、2.07元、3.04元,以4月17日收盘价52.37元计算,动态市盈率分别为35倍、25倍和17倍,鉴于公司上市时间较短,暂不给予评级。

风险提示:1)电解铝价格波动风险;2)募投供电电池项目进展不确定性风险。